雙方簽訂“不平等條約”
昨日，國內(nèi)主營嬰幼兒配方奶粉的飛鶴乳業(yè)宣布，向紅杉資本定向增發(fā)210萬普通股引入6300萬美元的投資。該投資完成后，紅杉資本將獲得飛鶴乳業(yè)10.5%的股份。此次飛鶴乳業(yè)的融資包括兩部分，一筆4700萬美元的現(xiàn)金以及一項(xiàng)價值1600萬美元的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃。該交易預(yù)計(jì)將于8月27日左右正式完成。
獲得巨額資金的同時，飛鶴乳業(yè)也與紅杉資本簽訂了“對賭”條款，其中的內(nèi)容包括：如果飛鶴乳業(yè)2009年到2010年每股收益未完成預(yù)期目標(biāo)，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過52.5萬股股份；從本次融資協(xié)議執(zhí)行的第三年后15個交易日中，如果飛鶴乳業(yè)流通股的平均收盤價低于每股39美元，紅杉資本將有權(quán)要求飛鶴乳業(yè)將這部分股份全部贖回；如果2009年到2010年公司達(dá)到協(xié)議規(guī)定的盈利目標(biāo)，將可以原先的認(rèn)購價來回購；如果未實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，則回購價格必須是原始認(rèn)購價格的130%。
此外，飛鶴乳業(yè)還承諾，在執(zhí)行本次交易約3年之內(nèi)，公司將不再以低于每股30美元的價格發(fā)售股票。同時，紅杉有權(quán)向飛鶴董事會派駐一名董事代表。
乳業(yè)專家陳渝指出，從上述“不平等條約”可以看出，紅杉這筆資金對于飛鶴的意義不可小覷。
搶占一線市場困難重重
三聚氰胺事件以后，有分析師指出，伊利、蒙牛、光明三巨頭一統(tǒng)天下的時代可能將成為歷史。目前背景下，中國二線乳業(yè)品牌蠢蠢欲動。陳渝認(rèn)為，飛鶴也試圖抓住這一發(fā)展機(jī)會，躋身乳品行業(yè)的第一梯隊(duì)。
然而，乳業(yè)專家王丁棉在接受本報(bào)記者采訪時稱，紅杉資本注資飛鶴后要在3年時間內(nèi)打進(jìn)中國乳業(yè)一線市場“不太可能”。前幾年，奶粉市場還存在20%的市場空間，但目前國內(nèi)知名乳品企業(yè)如光明、伊利、三元、完達(dá)山等，已紛紛計(jì)劃在國內(nèi)高端奶粉市場大展拳腳，預(yù)計(jì)兩年后投入的產(chǎn)能將開始運(yùn)轉(zhuǎn)。屆時將可能聯(lián)手圍剿飛鶴這個新的競爭對手。
紅杉資本創(chuàng)始人兼執(zhí)行合伙人沈南鵬表示，選擇投資乳業(yè)是看好該行業(yè)在整個消費(fèi)品市場中占有非常重要的地位，而選擇飛鶴乳業(yè)，是因?yàn)轱w鶴乳業(yè)的產(chǎn)品能在三聚氰胺污染事件中獨(dú)善其身。 左旋肉堿有用嗎化妝水眼霜哪個好美白吃什么食物可以減肥日霜補(bǔ)水眼膜排行榜
的確，飛鶴乳業(yè)成為“三鹿事件”最大的受益者之一。一季報(bào)顯示，其嬰幼兒奶粉為主的奶粉銷售額較上年同期增長了318.4%。陳渝表示，去年年底飛鶴乳業(yè)以超過1.6億元競得央視重點(diǎn)廣告標(biāo)段，在中央電視臺黃金資源廣告招標(biāo)中成為“黑馬”，這也是其吸引紅杉的地方。
據(jù)王丁棉介紹，在去年三聚氰胺事件發(fā)生前，飛鶴乳業(yè)的奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展速度處于中檔水平，既不是行業(yè)大塊頭，也沒有較高的發(fā)展速度。318.4%是在中國乳業(yè)遭遇極端事件后產(chǎn)生的增長速度，不具有很強(qiáng)的延續(xù)性。
因此，隨著時間推移，飛鶴乳業(yè)的口碑優(yōu)勢將逐漸淡化。王丁棉預(yù)計(jì)，今年年底時，中國國內(nèi)大牌乳企的元?dú)鈱⒒謴?fù)80%-90%，明年，一線企業(yè)的口碑和運(yùn)營將徹底恢復(fù)正常?！澳菚r，飛鶴乳業(yè)業(yè)績可能開始滑坡?！?
事實(shí)上，上個月飛鶴乳業(yè)曾表示，二季度收益只比去年同期增長10%。顯然，后續(xù)增長乏力是飛鶴尋求資本加入的主要原因。
巨資豪賭風(fēng)險大
陳渝和王丁棉均認(rèn)為，飛鶴乳業(yè)與紅杉資本簽訂的“對賭”條款屬“不平等條約”，對飛鶴來說風(fēng)險巨大。陳渝指出，投資方想借助乳品行業(yè)洗牌的機(jī)會進(jìn)行注資，但整體行業(yè)的前景以及諸多不確定性因素讓投資方不敢掉以輕心。投資方為了保護(hù)自身的利益不受損失，而飛鶴為鞏固三聚氰胺風(fēng)波中所得的市場又急需資金支持，于是雙方簽訂這一“不平等條約”便不難理解。
這筆巨額注資對飛鶴乳業(yè)來說，更像是豪賭一把。專家提示，許多企業(yè)都是借注資迅速發(fā)展的，但如果未實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，其代價也會讓企業(yè)不堪重負(fù)。如果3年后飛鶴未達(dá)到協(xié)議規(guī)定的股價，被迫贖回紅杉手中全部股份的話，將對飛鶴造成重創(chuàng)，發(fā)展都有可能倒退。
王丁棉認(rèn)為，3年的市場變數(shù)非常大，飛鶴乳業(yè)如果賭贏，則獲得紅杉的資本并占領(lǐng)高端奶粉市場的一席之地；如果賭輸，則將被拿走自己的股份，那時不僅是經(jīng)濟(jì)效益受損，也會面臨品牌口碑下降等其他風(fēng)險。
此外，飛鶴乳業(yè)大舉搶占高端奶粉市場還需面對國際經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度；由于是上市公司，還依賴于股市的大環(huán)境；此外需考量中國乳業(yè)的信任恢復(fù)和整體發(fā)展局勢。
王丁棉預(yù)計(jì)，飛鶴乳業(yè)可能采取擴(kuò)大品牌影響力的宣傳陣勢，以及拓展影響渠道的兩大方式來突圍一線奶粉市場，這兩方面的資金需求都很高。
